爱美客研究报告极致塑形持续再生,濡白天

（报告出品方/作者：西部证券/许光辉）

一、如何看待科技年轻化？

1.1科学抗衰，理性医美

研究表明，人体从20多岁开始，胶原蛋白会渐渐流失，与此同时，结缔组织弹性降低，皮肤就会失去弹性并变薄、老化，皱纹也逐渐增多，正所谓岁月易逝，容颜易老。年新氧携手第一财经发布的《新青年抗衰老调查报告》中显示，面对医美、护肤、健身、饮食和药物保健品等不同的抗衰手段，消费者对医美抱有最多的期待（占比高达91.30%）。《都市女性颜值“纹”题消费者洞察报告》显示，相较于最常使用的护肤抗衰手段，约72%的受访者更认同医美的抗衰效果，因为一般的护肤品等方式都无法触及到皮肤真皮层，相较于这些自然手段，选择安全、正规的医美项目即可在较短的时间内达到更加明显的效果。根据艾瑞咨询，超半数的消费者在选择医美项目时，首先会考虑产品的安全性，其次是效果自然以及医美机构的资质。追求美、追求年轻是人的天性，但应当以健康为前提，并选择恰当的手段，科学抗衰，理性医美。

不同年龄阶段的医美抗衰重点：①25~30岁期间面部开始出现细纹，衰老症状初显，这时抗衰的重点应当是防初老，狙击出现的第一条皱纹；②30~40岁期间衰老加速进行，面部松弛在地心引力的作用下，演变成下垂，面部轮廓模糊不清，眼袋清晰可见，这段时期抗衰的重点为去皱和去眼袋；③而到了40岁，肌肉和韧带会变得松弛，皮下组织和组织间隙不断下垂，脂肪也会流失，各个部位都呈现出一种错位的状态，而将这些下垂松弛的组织回归到正常的位置，是40岁以上人群抗衰的重点。

针对皮肤不同层次的注射抗衰方法。皮肤主要由表皮、中胚层、真皮层组成，皮下脂肪和肌肉之间还有骨膜和深筋膜层。一般来说维持时间越久的项目需要的注射层次越深，水光针通常作用于中胚层和真皮浅层，玻尿酸又分为小分子、中分子和大分子，小分子和中分子玻尿酸通常注射于中胚层和真皮浅层位置，大分子玻尿酸通常注射于真皮深层，而童颜针和少女针多数作用于骨膜和深筋膜位置，维持时间相对较长，肉毒素则作用于肌肉层。

1.2逆龄抗衰，效果自然——何为童颜针？

童颜针的主要成分为PLLA（聚左旋乳酸），与玻尿酸等通过占位进行面部填充年轻化方式不同，童颜针是通过PLLA诱导成纤维细胞再生胶原蛋白及弹性纤维等，之后PLLA在体内被降解为二氧化碳和水并排出体外。临床表明，1瓶Sculptra增加胶原蛋白体积≈两支玻尿酸效果，疗程次数与凹陷程度相关，需多次注射才能达到理想效果，效果一般可维持2年。与玻尿酸相比，童颜针效果更加自然，维持时间更为长久。

二、海外童颜针发展启示？

2.1起步较早，体量小增速快

在全球医美市场中有两款主流童颜针产品，分别为法国的Sculptra塑然雅、美国的DermaVeil得美颜。而早在年Sculptra塑然雅便获得了美国FDA认证用于医疗美容，也是全球首款获批使用的童颜针产品，目前Sculptra已在全球超过20个国家获得三类医疗器械证明，销售范围超40个国家或地区，在全球童颜针市场中居于主导地位。

从体量来看，肉毒素和玻尿酸在全球注射类针剂中占据主导地位，而童颜针占比较小，年仅占到全球注射类针剂的1.14%，在美国、德国、巴西、韩国（年数据）的占比分别为1.99%、0.46%、2.65%、0.35%。

虽然在海外与肉毒素和玻尿酸相比，童颜针体量较小，但其规模增速较快，根据ISAPS数据，年全球童颜针注射案例约为64,例，年增长至,例，~年复合增长率高达13.55%，超过玻尿酸7.18%和肉毒素6.07%。

2.2透过海外，再看国内童颜针发展趋势

童颜针在海外市场体量较小，我们分析其主要原因为：1）产品本身的痛点：①童颜针为冻干粉包装，在使用之前需要提前进行复溶或浸泡才可注射使用，医生进行复溶时，需要对比例进行精准把握才能达到理想效果，复溶期间存在一定的染菌风险。②微粒为不规则片状，有堆积产生炎症反应（肉芽肿、结节）的风险。③不同于玻尿酸以及肉毒素，童颜针在注射之后需要等待一段时间，以Sculptra为例，需要至少6周时间效果才能逐渐显现，而多数求美者希望在注射医美产品之后能够达到立竿见影的效果，因此童颜针在见效时间上处于劣势。2）可选择的其它产品种类丰富：因为欧美等发达国家医美起步较早，各类产品线十分丰富，虽然童颜针效果自然、维持时间较长，但相比于玻尿酸和肉毒素，童颜针价格较高，并且由于注射难度较大以及需要等待一段时间才能见效，因此更多的求美者可能会选择见效快、性价比高的玻尿酸或肉毒素。

从海外童颜针现存痛点来看，如果厂商能够从悬浮性、颗粒直径以及包装等方面进行改进，其安全性和有效性将会大大提升。而针对传统童颜针现存问题，国内以爱美客为代表的生产商不断进行研发创新，改进后的童颜针产品在安全性和有效性方面大大提升，医生操作简单化、消费者风险降低，有望凭借其产品力和证书优势快速抢占国内童颜针市场份额。

三、濡白天使童颜针的发展潜力？

3.1濡白天使的突破性

1）即刻塑性+持续再生。濡白天使童颜针为PLLA+交联透明质酸钠双主成分，结合了玻尿酸和传统童颜针的优点，注射后0~6个月内，交联透明质酸钠类似于玻尿酸的作用，可以起到即刻填充的效果，而在注射后的6~9个月，玻尿酸代谢，PLLA微球裸露，胶原蛋白开始再生，注射后9~18个月，新生胶原蛋白逐渐增多，进入乳酸诱导胶原分泌高峰期。在注射后第10~12个月（即第一针胶原诱导高峰期结束时），如果无不适反应，可根据实际情况选择是否继续补打第二针，如果补打第二针，在第19个月将进入第二次胶原诱导高峰期，持续饱满效果。

2）成分改进，产品安全性高。传统童颜针产品悬浮性较差，施打之后易出现小部分结块和肿胀问题，濡白天使童颜针经特有的亲水成分聚乙二醇修饰后，呈现亲水和亲脂的“双亲性”特点，解决一代童颜针易过分聚集和组织排斥严重所产生的炎症结块和炎性肿胀等问题；此外相比于同类已获证产品，濡白天使是目前唯一一款全生物自体成分、可完全代谢的产品。

3）无需复溶，即拆即用。传统的童颜针为粉剂形式，需要医生进行复溶，短则数小时，多则一天或更长时间，但濡白天使在生产时已经做了复配，由预灌封注射器、一次性使用无菌注射针和封装在注射器中的凝胶组成，医生拿到之后即拆即用，便捷性和安全性大大提升。

3.2对比竞品，濡白天使具备渠道优势

年可以称之为中国再生针剂元年，有三款童颜针/少女针陆续获NMPA认证，分别为长春圣博玛艾维岚童颜针（年4月）、华东医药Ellanse少女针（年4月）、爱美客濡白天使童颜针（年6月），而此前国内的所有童颜针/少女针产品均未获得三类器械证明，三款产品的获批填补了国内该领域正规针剂的空白。由于塑然雅在国内仍处于临床试验阶段，而其他国外进口以及国内产品均未获三类器械证明，因此在中短期内爱美客濡白天使童颜针的主要竞品为长春圣博玛的艾维岚童颜针以及华东医药的Ellanse少女针这两款产品。

3.3对比玻尿酸，濡白天使效果自然持久

与玻尿酸相比：1）濡白天使的优点之一：玻尿酸在体内更易被降解，维持时间通常不超过1年，濡白天使童颜针维持时间更长久，刺激再生的胶原蛋白可维持2年左右。2）濡白天使的优点之二：玻尿酸注射后易产生丁达尔效应，效果不够自然，濡白天使童颜针是乳白色复合凝胶，可避免塑形部位透光问题，并且濡白天使针可刺激自体胶原蛋白再生，效果相对自然。3）濡白天使的缺点：相比于玻尿酸的高性价比（单支价格多在10,元以下），濡白天使童颜针的终端价格单支均在万元以上，价格相对昂贵。综上，童颜针定位偏中高端，追求自然效果并且可支配资金较为充足的求美者可能会选择童颜针，因此童颜针可满足部分消费者的医美进阶需求，与玻尿酸互为补充。

3.4濡白天使未来空间广阔

忆往昔，水货市场盛行。根据艾瑞咨询调研数据，年全国有超过80,家生活美业的店铺非法开展医疗美容项目，合法合规经营的医美机构占比仅有12%，市面上流通的针剂正品率只有33.3%左右，就是1支正品针剂背后伴随着至少2支非法针剂的流通。此外在年之前国内所有童颜针/少女针均未通过三类医疗器械证明，为非合规产品，根据艾瑞咨询调研数据，年有8.7%的医美用户注射过非合规少女针，3.5%的医美用户注射过非合规童颜针。

根据新氧发布的《医美行业白皮书》，年中国医美用户规模为1,万人，其中18~19岁、20~25岁、26~30岁、31~35岁、36~40岁、41岁及以上分别占比13.70%、38.20%、25.20%、18.50%、2.90%、1.50%，假设各年龄段年均消费2次及以上占比≈各年龄段年均消费2次占比，通过∑(各年龄段医美用户规模*各年龄段年均消费次数)即可得到年中国医美消费总疗程为2,万次；根据艾瑞咨询《年中国医疗美容行业洞察白皮书》，年水货童颜针占比总疗程为3.5%，假设年该比例下降0.5%至3.0%；根据草根调研，水货童颜针平均出厂价约为1,元；通过计算得出年中国水货童颜针出厂规模约为10亿元。

看今朝，严监管利好正规针剂发展。自年开始，包括国家卫生计生委、国务院、市场监管总局、中国整形美容协会等在内的主管机构相继发布促进医美合法合规的举措。年八部委联合发文《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，将于6月到12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作：严格规范医疗美容服务相关药品和医疗器械生产、流通和使用规范，严厉打击生产、经营和使用不符合国家规定的药品、器械等行为。依法规范医疗美容服务信息和医疗广告行为，严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为。日趋严格的监管环境将促进医美行业长期健康发展。

公司自成立以来始终将产品质量及安全放在首要位置，对于产品研发、原材料采购、生产以及销售环节均进行严格的质量把控。公司于年通过ISO85医疗器械质量管理体系认证和ISO质量管理体系认证，产品安全性较高。此外，公司重视合规经营，在